扬农化工[600486]行业景气度提升，优嘉四期有序投产，业绩超预期

   事件

   公司发布2022年一季报。公司实现营收52.68亿元(同比+42.08%)，归母净利9.04亿元(同比+103.51%)，扣非归母净利8.94亿元(同比+93.90%)，公司一季度业绩超预期，创下公司历史以来单季度最高盈利水平。

   简评

   产品价格大幅上涨，公司经营情况有望持续改善

   22年Q1，农化行业景气度延续，公司各类核心销售产品价格大幅上涨，2022年Q1，公司原药产量2.55万吨，销量2.84万吨，创收31.88亿元，平均销售价格为11.21万元/吨，同比+41.26%，制剂产量1.39万吨，销量1.69万吨，创收9.39亿元，平均销售价格5.55万元/吨，同比+77.21%。在全球农化行业景气度延续的背景之下，公司作为强大的产研销一体化企业，经营情况有望持续改善。

   主要原药产品景气度提升，菊酯草甘膦盈利大幅提升

   公司主要原药产品菊酯及草甘膦在经历2020年周期底部后，2021年下半年周期触底反转。根据百川盈孚数据，22年Q1功夫菊酯产品均价为24.09万元/吨，同比+25.68%，联苯菊酯产品均价33.97万元/吨，同比+64.42%，草甘膦产品均价7.33万元/吨，同比+149.51%，我们预计2022年公司的农化原药产品有望持续维持高位震荡，公司的盈利能力有望持续提升。

   优嘉四期有序投产，协力先正达，经营成长空间广阔

   根据公司年报，公司优嘉四期第一阶段建成并于2022年初调试生产，产品主要涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种，未来随着产能经过爬坡和逐步投产，将为公司的主要农化产品菊酯类农药带来7310吨/年新增产能。与此同时，公司注重研发及创新药研制，依托中化作物及农研公司，公司研发能力进一步提升，多类创新药产品持续推出，为公司提供竞争壁垒提升盈利能力水平。2021年公司正式成为先正达集团的一员，未来公司将享受全球头部农化企业先正达集团的内部协同发展红利，同时公司借力先正达品牌及销售渠道，扬农化工全球市场地位将会得到进一步提升。在公司项目有序投产及协力先正达背景之下，公司经营业绩有望在2022-2023年持续兑现，经营成长空间广阔。

   盈利预测与估值：公司作为国内产研销一体化农药龙头企业，在农化产品行业景气度提升的背景下，结合优嘉四期的有序投产，协力先正达集团，公司盈利能力有望持续改善，未来成长空间广阔。预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.96、24.48、26.07亿元，对应PE分别为16.3X、15.3X、14.3X，给予“买入”评级。

   风险提示：

   原材料成本波动，产品盈利能力不及预期，农药市场需求下降等。